（报告出品方/作者：天风证券，刘章明、范张翔）
1.公司概况：创业十余载打造婚恋钻石镶嵌饰品品牌，独特经营理念打造品牌区隔1.1.十余载核心理念塑造品牌，多渠道营销持续发力
迪阿股份前身为戴瑞有限，成立于年，公司主要采取自营和定制销售的业务模式，致力于DR等自有品牌的品牌建设、渠道拓展、产品研发和供应链整合。通过多年的不懈努力，DR品牌市场影响力突出，已成为具有较强市场竞争力的求婚钻戒品牌。
公司的发展经历了初创期、创新发展期以及巩固提升期。
（1）初创阶段：-年，年戴瑞有限成立，主要从事市场调研和咨询业务；年7月开始从事珠宝首饰研发设计、定制销售和品牌运营，创立之初即坚持“男士一生仅能定制一枚”DR求婚钻戒。
（2）创新发展阶段：-年，线下领域，年DR第一家线下实体店深圳之窗店开业，为确保DR品牌理念有效执行，采取全自营的方式经营；线上领域，DR自创立之始即在线上传播自身的品牌理念，通过互联网取得了一定的品牌影响力并吸引了为数众多的DR族粉丝；所获奖项方面，年DR珠宝产品获得时尚新娘明星推荐-最浪漫珠宝奖，此后又相继获得芭莎珠宝年度最浪漫珠宝创意奖、年度匠心浪漫珠宝奖等；年DR品牌获得中国最具价值品牌、亚洲品牌、年度最具影响力钻戒品牌等，此后又多次获得该荣誉；产品方面，年推出TOGETHER系列以及MYHEART系列，年推出BELIEVE系列，广受认可。年起公司大量布局和开设线下门店，门店数量增加迅速；年，移动互联网流量快速向短视频平台转移，公司凭借对互联网流量变化的快速反应与品牌传播方式的持续探索，优化品牌传播，DR品牌影响力持续扩大，数量持续增长。年6月，戴瑞整体变更为股份公司，公司商号由“戴瑞”变更为“迪阿”，统一了公司名称与产品品牌名称，进一步提升了品牌形象和品牌辨识度。
（3）巩固提升阶段：至今，年，在阶段性的快速大幅提升门店数量和门店密度的目标已基本完成的情况下，公司对于新开门店的选址策略调整为以填补空白城市、空白商圈为主，门店增速放缓；与此同时，公司大幅减少了在传统社交网络、搜索及线下渠道的推广投入，并加大了在抖音、快手等短视频渠道的投入，同时前期线下门店的大量布局加强了品牌曝光，DR品牌影响力持续扩大，粉丝数量持续增长。到年，线下止6月共有门店家；线上公司携手快手磁力聚星，共同走出了全新短视频内容营销路，上半年DR商业短视频播放总量高达11亿，优质作品率高达55%+，品牌理念深入心，市场影响力不断扩大。
1.2.管理层经验丰富匹配度高，股权结构稳定
创业转型十余载打造独特品牌，高管团队经验丰富、职位匹配度高。公司前身为茵赛特咨，期间经营状况未达预期，创始人之一张国涛在创业过程中接触到珠宝行业并认为该行业具备良好前景因而转型。一方面，公司核心管理层始终保持稳定，持续经营良好，多人自戴瑞有限起就已经任职该公司，对公司背景架构了解充分，经验丰富；另一方面，高管团队均拥有相关专业硕士研究生学历，专业能力较强，职位匹配度高。
公司股权结构稳定，有利于长期发展。截至年12月15，公司实际控制人为张国涛、卢依雯，张国涛、卢依雯为夫妻关系，张国涛通过迪阿投资、温迪壹号、温迪贰号、温迪叁号合计间接持有公司7.0%股份；卢依雯通过迪阿投资间接持有公司81.2%股份。张国涛、卢依雯合计间接持有公司88.2%股份，是公司的实际控制人。公司股权结构稳定。公司还分别于年11月、年11月实施两次股权激励方案，设立三个员工持股平台，覆盖高管团队、总部各部门核心人员、一线门店核心人员，激发老员工及引进人才积极性，持股员工合计持有公司1.76%股份。
1.3.聚焦婚恋人群钻石镶嵌饰品，经营理念和销售模式创新提高品牌区隔度
公司主要产品为求婚钻戒、结婚对戒及其他饰品，求婚钻戒及结婚对戒作为公司主要产品，H1占主营业务收入比例为98.33%。从销量上看，求婚钻戒的销量显著高于结婚对戒，H1求婚钻戒销量达23.45万，结婚对戒销量达9.83万，差距更有拉大的趋势；从单价上看，因求婚钻戒大部分镶嵌钻石主钻，结婚对戒一般镶嵌碎钻，因此求婚钻戒产品单价高于结婚对戒，-H1求婚钻戒均价为结婚对戒均价2.4倍左右。求婚钻戒单价有逐渐下降的趋势，H1求婚钻戒单价为0.78万元/件，结婚对戒为0.46万元/件。
从求婚钻戒销售价格区间分布看，-年求婚钻戒产品2万元及以上价格区间销售占比有所上升，主要是由于求婚钻戒产品在该期间内有所提价且部分购买较低价求婚钻戒需求分流至结婚对戒。年上半年，1万元以下产品收入占比较年提升10.78pct，与延续自年下半年起部分低钻重产品热销趋势及年轻客户占比提升有关。从结婚对戒销售价格区间分布看，结婚对戒价格多位于0.3-0.8万元之间。-年，0.3万元以下产品收入占比逐渐下降，系公司对结婚对戒产品进行了一定幅度的提价，大部分原售价元以下的产品提价至元以上。
DR品牌自创立开始即坚持“一生只送一人”的购买规则，消费者一生仅可将其购买的DR产品赠予唯一一位受赠人。在消费者首次购买DR产品时，公司会将购买人的身份证与受赠人信息进行绑定，并赠送显示双方姓名的“真爱协议”。公司还为消费者提供了真爱协议、爱的确认书、门店协办求婚仪式等一系列增值服务，给消费者带来了更丰富的服务体验，进一步强化了品牌内涵和消费者的情感满足。公司这种具有创新性的经营理念使其树立了与众不同的品牌形象和产品特点。（报告来源：未来智库）
公司主要采取自营和定制销售的业务模式，致力于DR等自有品牌的品牌建设、渠道拓展、产品研发和供应链整合。这一点与传统珠宝企业现货为主的产品模式有较大区别，在产品内涵上进一步凸显了美好爱情的唯一性，赋予了产品更多的纪念意义。消费者对定制模式赋予产品特殊意义的认可以及供应链的高效运作使得公司能够采用“以需定产”的模式进行备货，使公司一方面能够及时充分地捕捉到消费者喜好和流行趋势的变动，另一方面也能够在满足自身经营的前提下保持较低的存货水平、较低的开店成本和良好的现金流，提高了经营效率。
2.行业情况：珠宝首饰行业需求潜力较大，行业集中度不断提高2.1.珠宝首饰市场规模不断扩大，镶嵌钻石占比仅次于黄金
经济持续复苏叠加抑制需求释放，预计年中国珠宝首饰市场突破亿规模。-年，珠宝首饰市场增速放缓；经济持续复苏叠加以婚恋需求为例的抑制需求释放，预计年中国珠宝首饰市场突破亿规模。随着消费水平不断提升，珠宝首饰消费有望持续扩容，年市场规模将达亿元。
受保值特性及传统观念影响，黄金为我国珠宝首饰主流消费种类，钻石占比仅次于黄金。
年钻石进口数据印证钻石首饰市场的恢复趋势。由于我国钻石消费需求量较大，而国内并非钻石矿床聚集地，所以我国珠宝首饰企业的钻石原材料主要通过进口获取，进口量在一定程度上可以反映国内钻石首饰市场容量的变化趋势。
从零售额来看，金银珠宝零售额增长强劲，8月增速趋缓仍高于疫情前同期水平。随着疫情可控，年7月金银珠宝零售额同比增速首次由降转升，早于社会消费品零售总额由八月始增速回正；年1-2月零售额同增98.7%，主要受节假日叠加可选性消费回暖影响；年8月同比增速下降至7.40%，仍高于年同期水平。从零售类值累计值来看，年及年较年水平均有下降。年1-8月累计值为.4亿元，超过、年同期水平。回顾近20年数据，零售类值累计值于年到达峰顶，为3,亿元，年后累计值逐渐下降。
2.2.珠宝首饰行业集中度较低，未来提升趋势明显
行业集中度提升空间充足，品牌竞争趋势明显。当前珠宝首饰行业竞争激烈，市场竞争者数量众多，不但存在众多内地品牌相互竞争，港资及外资品牌的进驻也加剧了行业的竞争程度。此外，行业内还存在较多知名度较低的珠宝企业，上述企业普遍销售规模较小、分布较为分散，导致当前珠宝首饰行业集中度较低。
通过品牌塑造，打造有区隔度和深层内涵的珠宝品牌正成为国内珠宝企业的重要竞争手段，这促使整个市场份额逐步向知名品牌聚集，行业集中度不断提高。由于普通的消费者对珠宝首饰的质量和价值难以鉴别，大多数消费者在购买珠宝首饰时，只能依靠对珠宝首饰品牌的知名度和信任度来判断。因此，对于珠宝首饰企业来说，其资金实力越强、品牌的美誉度越高，就越能直接带动产品销量的增加，越来越多的珠宝商开始认识到品牌竞争的重要性。
2.3.婚庆市场需求保持稳定，钻石饰品渗透率提升空间大
婚庆市场珠宝消费在整个珠宝市场占据重要的位置。相比发达国家，我国的人均钻石需求仍有较大的增长空间。中国国家统计局数据显示，年至年中国新生儿均维持在2,万人/年左右，是人口增长高峰期。按照22-30岁适婚年龄计算，这阶段的新生儿在年至年达到适婚年龄，未来十年内婚庆市场珠宝消费保持稳定。长期看来，我国的消费升级仍在持续，珠宝首饰行业及钻石首饰市场在未来仍将保持长期的景气度，成长空间较大。
我国钻石类首饰体量小但增长快，婚庆饰品钻石渗透率不断提升，未来行业发展空间广阔。国家统计局数据显示，年至年我国黄金、珠宝、玉器等首饰零售市场成交额复合年增长率为4.38%。中国婚庆饰品的钻饰渗透率不断上升，从年的31%上升至年的47%并将继续保持上升趋势。同期美国和日本均稳定在55%以上，预期中国的结婚钻饰渗透率仍存在较大增长空间和上升动力。
三四线城市钻石饰品渗透率仍有很大提升空间。年我国三四线城市钻石饰品渗透率约为37%，未来这部分地区的需求将成为钻石首饰行业的重要新增需求。
2.4.人均可支配收入不断提升，非婚市场增长潜力较大
随着居民人均可支配收入的持续提高，消费者珠宝首饰的消费能力及消费意愿有望相应增加。受益于我国经济的不断发展，居民人均可支配收入持续稳步增长。城镇居民人均可支配收入同比增长3.5%，扣除价格因素，实际增长1.2%。
收入增加带来钻饰消费场景的多元化。除婚庆市场珠宝消费之外，千禧一代正逐渐成为钻石饰品消费主力，非婚庆市场潜力较大。由于千禧一代受钻石文化影响较深远，我国钻石消费不再局限于婚庆场景，钻石首饰逐渐出现在日常佩戴场景中，其对钻石镶嵌类珠宝的需求将对钻石饰品的市场规模的维持起到重要的作用。按消费人群年龄段划分，目前处于21-39岁的千禧一代是全球钻石珠宝消费的绝对主力。随着千禧一代已经逐渐成为了我国钻石消费主力军，他们更加
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